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银华基金李晓星:搭建动态管理的投资组合明年

发布时间:2020-09-26 12:58:08 人气: 来源:未知

  李晓星认为,公募基金长期收益较高,不过短期波动较大,而基金客户对长期收益率要求并不高,但对波动的承受能力较低。若将二者统一来看,长期稳定的超额收益就是长期的绝对收益

  受疫情等多方面因素影响,今年以来全球资本市场走出“心跳曲线”,而A股市场仍表现出较强的韧性。未来各行业估值会发生怎样的变化?如何对投资机会进行布局?投资者心中有一系列疑问亟待解答。

  2020年9月22日,由标点财经研究院联合《投资时报》主办的“见未来·2020第三届资本市场高峰论坛暨金禧奖年度颁奖盛典”在北京王府半岛酒店隆重举行。超过300家上市公司及金融机构的嘉宾共聚一堂,围绕全球经济、证券市场投资策略、中国资管市场新趋势、公募基金投资、区块链与数字经济,以及后疫情时代企业的进击与蝶变、大资管时代金融机构的突围与创新等多个议题展开了精彩的分享与讨论。

  作为公募基金行业的代表,五届金牛奖得主、银华基金董事总经理李晓星到现场参会并发表了名为《大道至简:长期稳定的相对收益就是绝对收益》的主题演讲。

  在演讲中,李晓星认为,公募基金长期收益较高,不过短期波动较大,而基金客户对长期收益率要求并不高,但对波动的承受能力较低。若将二者统一来看,长期稳定的超额收益就是长期的绝对收益。

  他还提及,更长的限期考核维度更有利于优秀的基金经理发挥创造超额收益的能力,如果他们每年可以稳定跑赢基准10%至20%,从长期角度看,最终会产生令投资者满意的绝对收益。

  就未来投资机会,李晓星表示,目前股债性价比处于中值,大类资产存在相对吸引力,下半年流动性边际上比上半年紧,今年以来无论是科创板表现亮眼,还是公募基金爆款频出,均代表市场风险偏好处于高位,未来继续提升存在一定难度,而政策导向就是适当降温,从而引导市场走向慢牛,避免暴涨暴跌。

  “部分行业已有泡沫化倾向,市场整体估值和流动性相匹配,不过明年所有行业估值将会下降,估值存在难度,而赚钱机会来自于企业业绩成长,因此业绩增速快于估值下降幅度的上市公司股票在明年可能会有不错的表现。”李晓星说。

  具体到行业配置,李晓星表示,此前十年间,科技和消费行业比重逐步提升,之后这两个板块也会持续产生超额收益,虽然短期内会出现回调,不过从长期角度看,两个板块中都会诞生不错的企业。

  今年是公募基金行业刷新纪录的一年,无论是发行份额还是发行数量均创下新高。据统计,截至9月21日,开年迄今新成立基金数量为1059只(各类份额合并计算),发行份额合计高达22042.14亿份。值得一提的是,这也是公募基金历史上首次单一年度发行份额突破2万亿份。

  从产品类型来看,今年新基金发行的主力是权益类基金。其中,股票型基金和混合型基金成立数量分别为180只和466只,发行份额合计超过1万亿份,达到1.41万亿份。

  事实上,基金行业的新产品“狂欢”除了受A股市场回暖等外在因素的影响,基金经理的投资能力亦是不容忽视的内在因素。那么,基金行业的明星基金经理有怎样的市场判断和择股逻辑?

  作为五尊金牛奖得主,李晓星拥有剑桥大学工业管理、帝国理工大学自动化专业双硕士学位。2006年至2010年期间在跨国公司ABB有限公司任职,历任运营发展部运营顾问、集团审计部高级审计师等职务。2011年3月加盟银华基金,历任新能源及TMT行业的研究员、基金经理助理职务。

  李晓星自2015年7月开始担任基金经理,有丰富的管理经验,目前掌管着银华中小盘精选、银华盛世精选等多只基金,净资产合计近200亿元,产品业绩表现持续优异。

  Wind数据显示,截至今年9月22日,银华中小盘精选成立以来的净值增长率为658.63%,高于偏股混合型基金平均值的211.84%。因长期业绩表现亮眼,该基金受到机构投资者的高度认可,持有人结构中,机构持有比例超过50%。

  据李晓星介绍,相对收益是公募基金的擅长领域,过去十五年里,中证800的年化收益率为6.9%,而公募基金平均收益率为16.6%,由此可见,公募基金有显著的超额收益。

  其实,优异成绩的取得并非一朝一夕。在研究法则上,李晓星提出时间分配的概念,大致可分为行业研究和大盘判断两个方面。在行业研究方面,95%的时间和精力用于公司研究,每天尽可能多地看上市公司定期报告和公告,找出有进一步研究价值的公司,然后去实地调研。对于拥有一定规模的组合经理,个股的研究与跟踪是为了判断行业的景气度,单一个股对于组合的贡献是有限的,行业判断比个股更重要。另外,5%的精力用于判断大盘方向,决定股票整体仓位。在短时间内判断大盘走向存在难度,可根据大类资产间的相对吸引力、流动性、风险偏好、经济趋势、政策导向等指标做大致判断。

  在对行业研究和大盘走势有一定积累和认知后,李晓星认为,投资就是勤奋地做好简单的事情。首先,搭建投资组合是一个自下而上的自然结果:大量翻阅上市公司的财务报告,形成8到10个把握最大的主线,每个方向的投资标的权重取决于研究深度和信心度,并从均衡和稳健角度对各方向的权重做调整;其次,做到动态平衡,可分为股票、现金、债券等大类资产间的动态再平衡,各行业间的动态再平衡,个股间的动态再平衡;再次,以合理的价格买入优质的公司。

  与投资管理同样重要的是风险管理。李晓星表示,可从深度理解、因子分散、适度平衡三方面来看:深度理解即若能更好地理解投资标的的价值与价格的关系,承担的风险必然更小,更能长期持有,对抗波动,逆向加仓;因子分散则是发现不同行业背后的核心驱动因子,做到驱动因子的分散,承担的风险也必然更小,而在中长期不必收益更少,超额收益会更加稳定;适度平衡是因为投资需要一些反人性的东西,如果能够战胜自己的贪婪和恐惧,及时果断地进行再平衡操作,风险暴露也必然更少。

  对于如何选择上市公司标的,李晓星提出四个步骤,一是挑选景气度向上的行业,二是在景气度向上的行业里面选择业绩增速较快的公司,三是在业绩增速快的公司里面选择估值合理的标的,四是选出的这些标的跟市场有一些基本面的预期差。

  除了在选择上市公司标的上颇有心得外,值得关注的是,近年来李晓星多次踏准行业投资机会。譬如,2015年,他挖掘了新能源和TMT的投资机会,2016年踏准小市值企业和家电板块的机会。2017年,他成功预判了消费品的景气周期。2019年还抓住了消费电子和传媒的投资机会。

  尽管已是五届金牛奖得主,不过李晓星的投资目标并不是和其他公募基金经理相比较,而是战胜基准,获得绝对收益。

  如何实现这一目标呢?李晓星有着自己的独到见解。他认为,自下而上选择投资标的,搭建并动态管理投资组合,实现“不一样,且正确”。其中,“不一样”是指与业绩比较基准的行业权重、股票仓位、买卖时点三方面不一样;“且正确”是最终通过收益率和信息比率等指标验证是正确的。

  在买入股票上,通过基本面研究,发现并买入价格低于其内在价值的投资标的,是主动型股票投资产品获取超额收益的根本源泉。在卖出上则需注意投资标的通过价格上涨实现与其价值的弥合。

  此外,李晓星还提出,过去的十年当中成长因子有着非常显著的超额收益,A股市场的成长策略大幅度跑赢沪深300,成长因子在成熟市场也是一样,可以看到以纳斯达克指数为代表的科技股指数长期跑赢大盘。

  事实上,近年来指数变迁较为明显。据李晓星介绍,相较于十年前,A股市场的消费、信息技术、电信板块比重均有所上升,而金融板块比重降幅超过10%,指数的变迁代表科技、消费长期会跑赢指数,因此过去五年当中基金业绩表现较好的产品均是投资在科技类和消费类,这符合指数的发展规律。

  除了科技和消费板块提高外,A股市场中包括信托、企业年金、券商等在内的机构投资者比例也在日益增加。其中外资比例长期增长趋势明显,在2014年至2019年,外资投资者持股市值占比从1.5%升至3.6%。

  自2002年实施的QFII制度,一直是境外投资者投资境内金融市场的主要渠道之一。根据中国证监会公布的数据,自2003年5月23日瑞士银行和野村证券株式会社批准获得QFII资格以来,截至今年8月底,QFII数量共有322家。

  值得一提的是,对于QFII投资额度问题,已前后经历5次额度扩容和两次监管放松。日前,国务院发文决定取消29项行政许可事项,其中,取消的一项内容是合格境外机构投资者投资额度、账户、资金汇出审批及外汇登记证核发。

  值得注意的是,虽然取消核发许可,不过外汇部门要会同有关部门通过“优化宏观审慎管理,探索完善价格型宏观审慎管理手段,逆周期调控相关资金跨境流动”等三方面措施加强监管。

  另外,在今年5月份,央行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》,具体包括落实取消合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券投资额度管理要求,对合格投资者跨境资金汇出入和兑换实行登记管理。

  早在去年9月份,国家外汇管理局曾发文称,决定取消QFII投资额度限制,具备相应资格的境外机构投资者,只需进行登记即可自主汇入资金开展符合规定的证券投资。

  除此之外,今年4月1日基金管理公司正式放开外资股比限制后,外资机构还通过设立公募基金公司参与A股市场。譬如,继贝莱德此前获得业内第一张外资全资公募基金管理公司牌照后,路博迈基金管理(中国)有限公司、富达基金管理(中国)有限公司也正在排队等待公募基金牌照的审批,而先锋领航也在积极推进公募基金牌照申请并筹备业务。

  此前,富时罗素发布公告称,富时全球股票指数系列本次新纳入150只A股,其中大盘股、中盘股、小盘股、微盘股数量分别为12只、19只、114只和5只,以上变动于9月18日收盘后(9月21日开盘前)正式生效。在三个月之前,富时罗素将A股纳入因子比例从17.5%提升至25%。此举也有利于外资进入A股市场,进一步完善A股市场投资者结构。

  至于战胜基准的因素,平台优势亦不能忽略。李晓星认为,规模不是瓶颈,大公司业绩更加稳定出众。海通证券600837股吧)数据显示,截至今年二季度末,过去1年、3年、5年银华基金权益收益率及管理规模排名均位居前十。

  另外,李晓星还提到,当下已经不是靠个人单打独斗的时代了,基金公司整体投研水平更为重要。据了解,银华基金的投研体系实行“基金经理团队制”。以李晓星所在团队为例,成员投资风格、行业逻辑、优势互补,覆盖新能源、TMT、消费和医药等成长以及大金融等价值行业,通过团队,每个人都得以拓展个人能力范围,发挥出最优战力。

  李晓星表示,权益底仓配置可以选择长期超额收益稳定的基金经理产品;风格判断能力强的持有人可以阶段性选择目标行业标签极致的基金经理产品。

  今年以来,A股市场演绎着“冰火两重天”的剧情,此前一路高歌猛进的消费、医药、科技三大板块因市场赚钱效应显著,成为机构投资者的心头好。

  从A股上市公司已披露完毕的今年上半年财务报告来看,随着二季度国内复工复产有序推进,上市公司业绩表现明显好于一季度,尤其是科技、消费行业二季度表现突出。

  在李晓星看来,科技股具有长牛基础,原因在于大的时代背景下,中国拥有全球最大的工程师红利,同时又是全球最大的消费市场。短期面临一定回调,随着估值回归合理,科技股行情将延续下去。

  李晓星认为,科技股变化很快,很多子行业的龙头企业在多年之后可能会天翻地覆,需要不断把组合配在确定性最大的品种上,需要对产业链进行很深的研究。科技股的波动性大,容易暴涨暴跌,但长期走势会跟随产业趋势变化。

  具体到细分领域,李晓星表示,科技行业有两条主线G建设分为设备、手机、应用三个阶段,当前设备建设周期进入高峰,2019最新国产卡在线观看但股价空间已经不大,手机今年也已经进入下半场,而应用建设处于上半场,有较好的投资机会;二是新能源方向,包括以光伏为主的新能源发电和渗透率快速提升的电动车。

  从大消费赛道来看,消费市场的竞争格局相对稳定,由于市场对消费股关注度一直很高,投资消费股需等待景气度低点或企业业绩出现波动时,在此节点以合理的价格买入护城河宽、行业布局好的公司。消费板块中,可选消费、农业以及生物医药方面的机会长期存在。

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